深化金融改革的取向和路径选择

网商金融的冲击, 虽然揭示了我国金融体制机制的某些缺陷, 但它依然主要局限于对银行已有业务的部分分享。我们仍需要进一步加大我国金融体系改革力度, 推进利率市场化, 促进市场信用快速发展。

1.深化金融改革应建立发挥金融市场决定性作用的金融体系。

党的十八届三中全会 《关于全面深化改革若干重大问题的决定》 指出, 深化经济体制改革要 “紧紧围绕使市场在资源配置中起决定性作用” 展开, 在金融领域中, 应以 “完善金融市场体系” 为重心。在以银行为主体的金融格局下, 实体企业融资成本不仅没有降低反而继续上升, 金融机构为自己服务的比重在持续提高。面对这样的状况, 一个值得深省的问题是: 在金融配置资源方面, 金融体系改革的取向究竟是要发挥银行的决定性作用, 还是要发挥金融市场的决定性作用?美国在起步于上世纪 70 年代末的金融创新过程中, 曾提出了金融体系应由银行主导还是市场主导的命题。在金融脱媒的进程中,市场主导的趋势快速展开, 迫使银行进行了业务转型, 形成了由金融市场决定性作用为主导的现代金融体系。建立发挥金融市场决定性作用的金融体系, 应是我国金融改革的趋势。

2.网商金融发展的可持续性还有待时间考验。

在完全竞争的市场中, 价格应在买方与卖方的充分竞争中形成。如果只有卖方之间的竞争, 缺乏买方与卖方的竞争, 则市场处于卖方垄断格局。金融市场也不例外。我国金融产品结构中, 存款所占比重高达 90%以上, 贷款所占比重高达 60%以上。要改变银行在存贷款市场中的卖方垄断地位, 仅仅依靠互联网金融提供的渠道和技术几乎是不可能的。网商金融的发展虽然对银行经营有所冲击, 但依然难以有效扩大城乡居民和实体企业的金融选择权。

深化金融改革的取向和路径选择

3.应以公司债券为金融改革的主要抓手。

金融根植于实体经济。金融改革应以金融回归实体经济为主要取向, 由此, 必须充分扩大城乡居民和实体企业的金融运作选择权利, 使他们在存款市场上和贷款市场上能够作为买方与银行展开有效竞争。从各种金融产品的对比来看, 以公司债券为金融改革的主要抓手是最为合适的。

第一, 公司债券属于基础性金融产品, 在我国的法律上没有障碍 ( 《公司法》 和 《证券法》 对此有明确规定) , 在理论上有着高度共识, 在实践上已有较为丰富的经验。

第二, 公司债券有着一系列独特的功能: 其一,它是存贷款的替代品。公司债券利率对资金供给者和资金需求者是同一的, 它既有利于提高资金供给者的收益水平又有利于降低实体企业的融资成本。其二, 改善资金错配。实体企业通过发债获得中长期资金 (在发达国家中, 它的位次远高于股票) , 则能够有效改善资金的期限错配状况。其三, 推进商业银行业务转型。公司债券的大量发行, 减少了银行吸收存款的数量和发放贷款的数量, 同时, 既为银行业务转型提供了金融市场条件, 又给这种转型以较为充分的时间。其四, 缓解小微企业的融资难。在大中型企业普遍通过发债获得运作资金的条件下,银行只能将贷款资金集中向小微企业投放, 由此, 将缓解小微企业的融资量小、 融资利率高等难题。其五, 推进债务率降低。在以公司债券替代银行贷款的条件下, 由于长期债券具有准资本的功能, 所以,短期债务率将明显降低 (由此引致的风险也将明显降低) 。这有利于推进实体企业的运行稳定。

第三, 在金融改革中, 公司债券的功能举足轻重。其一, 利率市场化改革。公司债券利率是银行存贷款利率的替代品。我国要实现存贷款利率市场化改革的目标, 如果缺乏公司债券利率的机制作用,是难以完成的。其二, 存款保险制度。在存款依然是居民金融运作主要资产和银行经营主要对象的条件下, 存款保险制度的实施存在着严重风险。在公司债券大量发展的背景下, 银行存贷款在金融体系中的作用明显降低, 由此, 实施存款保险制度就不容易引致大的震荡。其三, 资本账户中的金融交易项下开放。在资本账户开放中, 大多数金融交易集中在公司债券及其衍生品方面, 海外人民币的回流也主要通过这一渠道而展开。缺乏成熟的公司债券市场, 就很难有效推进资本账户中金融交易项下的充分开放。

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